长期以来，业内许多人一直以“颠覆”的形象出现，他们在社交平台上以小队的形式迅速扩张，客户获取成本较低。由于其高速增长的特点，国内外争议越来越多。在此之前，卖空组织Blue Orca也发布了一份简短的报告，指出了卖空的五个原因。
之后，该公司发表公开声明，但它比卖空量小得多。 11月20日，它出售了今年第三季度的大量收益，这是上市后的第一份财报。
结合卖空报告和相关公共数据，我们对战斗进行了更详细的研究。
您如何看待战斗的成长？
在今年的第三季度财务报告中，GMV连续12个月的增长率达到386％，总计3448亿元。本季度总收入达到27.09亿美元，同比增长2489％。
这基本上构成了公众舆论普遍对很多事情持乐观态度的原因：高增长。
然而，我们认为公司的增长不能简单地与数据堆积相比，特别是对于去年9月改变模型并放弃专有产品的公司。起点相对较低，并且不可避免地使用同比增长率。这不是客观的，我们建议使用戒指测试其生长耐力。
根据公开资料，恒大研究院的任泽平团队预测了多GMV的季度增长率，见下图
卖空组织Blue Orca推出了“佣金”，这是判断GMV增长率的相关指标。人们认为GMV有一种夸大的怀疑，但我们发现，在2018年第二季度之前，佣金费用与GMV增长率之间存在差异。保持近乎均匀的增长率关系。
如果我们使用2017 Q1和2018 Q1数据进行验证，请参见下图
以上数据摘自多应用招股说明书
此外，我们计算了2018年第二季度与第一季度相比，佣金手续费收入增加了22％。在恒大研究院的估计GMV中，Q2增长了23.7％。
考虑到GMV包括回报和交换部分，GMV增长率具有相对较多的干扰因素，但总体而言，它与佣金增长率接近相同水平。
然而，根据第三季度财务报告，连续12个月的GMV总数达到了3448亿。根据恒大研究院的计算数据，第三季度的GMV约为1207亿，增长率为47.3％。
这已经是一个非常引人注目的数据，但仔细分析，今年的第三季度佣金收入仅增加了18％，这是蓝色奥卡认为GMV高的原因吗？
我们对Blue Orca的主张有如下保留：今年的Q3战斗加强了对国美，小米等中高端品牌的投资吸引力，最初有一定程度的佣金减免政策，这是常用于电子商务行业。手段，如去年第四季度天猫，商家减少佣金的比例相当大，考虑到0.6％的比例基本上等于第三方支付的渠道费，我们不妨将其理解为补贴。对于企业。
经过大量上市，公众舆论质疑其产品的质量。品牌升级的选择是必须面对的道路。这意味着未来几个季度中高端业务的数量将继续增加。加大投入力度，力争继续补贴佣金。委员会不协调发展和GMV增长的情况将继续存在。
在今年的第三季度电子商务公司财务报告中，京东和天猫的同比增长率分别为30.5％和30％。根据此前的预测，多季GMV应该已经进入1000亿元的规模，考虑到当前的行业环境和企业。规模等因素，环比增长率达到47％，这意味着年度GMV将继续达到三位数的增长率。
从用户方面来看，年采购用户已达到3.85亿的水平，比上月增长12.2％，而12个月内用户的平均购买量达到894.4元。
在当年买家的绝对值中，京东的战斗数量已超过3.05亿，超过了手工增长率的5％。在这些数据中，战斗显示出足够的优势。
考虑到之前的悖论（包括我自己），我一直在质疑Pinto是否依赖于用户增量的强大市场费用。让我们看一下市场费用关键指标的变化。
2018年，第二季度和第三季度，市场的市场支出分别为29.7亿和32.2亿，比上月增长8.4％。
与推定的GMV增长率47％相比，这意味着市场费用的杠杆效应开始显现。这方面是基于微信和小程序的传播效果。另一方面，它已经更多了品牌广告支出的影响开始显现并获得长期溢价。
基于以上分析，基本可以判断：短期内仍有较强的增长潜力，GMV和年度采购用户等核心指标将具有相当大的竞争优势。
你从中长期看什么？
经过大量的上市，我遇到了很多有影响力的质量谴责问题。有人甚至评论说：1。这场斗争主要基于低线市场，所谓的消费降级将伴随质量问题;为了清除山寨产品业务，最终用户失去了价值，而且很难打假。
因此，我们可能希望“能够进行大量的质量升级和软着陆”作为中长期发展的先决条件。
我们先来看一下企业的总数。
商家在打开更多商店的时候，将收取1000元-10000元的定金，因此，营业额的金额可以直接反映商家的规模，我们算从2017年底到2018年Q3，三次打击更多企业的期限有关存款数据，请参见下图
以上数据来自许多财务报告
可以看出，在2018年，第三季度和更多商业存款的数量几乎翻了一番。在今年的第二季度和第三季度，该连锁店增长了14％。这表明，在商家中，仍有强大的吸引力和强大的防伪作用。让平台吸引更多优质商家，并为商家提供强大的品牌溢价能力。
值得注意的是，近日，国美，当当，小米等品牌纷纷入驻，带动大量优质企业进入，在双十一期间，该平台销售了20多万部最新iPhone XS，XR而XS Max，相关交易金额超过15亿元。
无论规模或质量如何，公司在第三季度取得了良好的业绩。更重要的是，随着一线品牌商家的进入，可以获得越来越多：1。一线城市用户的新增长点，在Quest Mobile刚刚发布的《移动电商双11洞察报告》中，新用户的比例在一线城市增幅超过15％;年度购买用户贡献有所增加。
那么，你能维持甚至继续放大企业的向心力吗？
在这里，我们关注两个指标：1。货币化率; 2.商业应付账款。
首先看货币化率，与今年第二季度和第三季度的两个季度相比，商家在线市场的总支出分别为27亿和33.7亿，增长率为24％，而GMV为47％增长，这表明，为了降低业务成本，许多官员故意控制收入和降低货币化率。
根据今年第一季度的数据，本期货币化率为2.1％，仍然落后于同类企业。在有效的货币化率控制之后，在GMV快速增长的前提下，业务将保持相当大的规模。上诉。
我们也很高兴看到Q4财务报告，这个商业存款数据再次有了大规模的增长。
从2018年第二季度和第三季度的商户应付账款来看，规模分别为93.1亿和107.9亿，比上月增长15.8％，其中很大一部分落后于GMV增长率。
之前的评论已经表明，争斗将增加商家的账户周期，以解决资金的现金流问题，但目前，这场斗争并没有像这样进行，并开始减少商家的负担，减少应付账款期限。
在今年第三季度财务报表现金流量表中，自由现金流量已达到149.6亿元，比上一季度的90.3亿元，现金流量正向流入，在关键经营现金流状况下，已经连续两个季度是一个积极的流入，这是一个非常重要的信号。
到目前为止，这场斗争已经成为中国三大电子商务平台之一。关于未来的发展和前景可能会有很多争议，甚至面临挫折。但是，就目前的财务报告而言，这场斗争已逐渐加剧。在正确的轨道上，上述关键数据指标逐步得到改善。特别是随着品牌溢价能力的提高和研发实力对毛利数据的改善，距离不远。
我们也对战斗持乐观态度。