摘要：唯品会声称“被低估”以支持其未来？

7月中旬，唯品会将首次在京东举行，并抵制电子商务平台，迫使商家“选择一个”，问题是针对天猫。

然后天猫尖叫说上面的行为是“触摸瓷器”。

主动车站团队的联合声明将始终选择成为电子商务“猫与狗之战”的焦点。

唯品会是中国第三大电子商务公司，也是全球最大的销售平台。

自2008年推出以来，它一直专注于“闪购”，从服装开始，以“品牌折扣+限时抢购+真品保证”为卖点，在阿里和京东之间的差距中找到。它自己的成长空间;并且在美国股市中创下了中国公司市值增长的奇迹 - —上市三年股价上涨30倍，市值一度达到178.47亿美元，成为中国第四大互联网公司市值。

在2015年4月达到30.72美元的最高点后，唯品会的股价开始长期下跌。截至8月2日，收盘价为11.93美元，仅为峰值的40％左右。

据统计，过去一年，阿里巴巴的股价上涨了79.46％，京东的股价也上涨了90.61％，而唯品会的股价下跌了18.70％。值得注意的是，京东刚刚开始在今年第一季度全面扭亏为盈，而唯品会已经连续18个季度实现盈利。

当股票价格在2015年飙升时，唯品会周阳军向媒体解释说，这是唯品会的正常发布过去“价值被低估”;面对过去股价下跌，杨东宇今年5月仍然存在。向媒体解释，唯品会股票的价值被低估了。

为什么连续18个季度盈利的唯品会的股价不乐观？它遇到了什么问题？唯品会对全天候技术采访没有回应。

持续盈利为何被看空?

接受采访的一些分析师告诉全天候技术，唯品会将在国内服装品牌折扣的核心业务中遇到瓶颈增长瓶颈，其业绩不能支持股价上涨。但是，管理层没有想到这一点。

2015年4月，唯品会将召集一些知名品牌讨论“2015年计划”，虽然做了改善营销，数据和品牌回报等务实的反思，但它仍然提出了一个现实看来不切实际的现实。目标：2015年至2020年的年复合增长率为100％。

这种信心在2015年底之后的业绩展望中逐渐消失，远远超出分析师的预期，唯品会对此的解释并不令人满意，这些失望反映在股价上。华尔街认为，唯品会将被高估。

2015年4月之后，唯品会将进入下行通道。

青石证券业务负责人杨义成告诉全天候技术，经济放缓后的暴跌非常普遍。 Snap，58 City，阿里巴巴等中国知名股票，科技甚至工业企业长期以来都有所增长。放慢并被投资者抛售。

全天候技术评论唯品会的财务报告发现，Tiger Equities，红杉资本，DCM和T. Rowe Price是过去两年中的基石投资者，已连续退出其主要股东序列。

机构投资者在过去一个季度也共同减持并出售了7500万股唯品会，占总股本的12.8％。

在这方面，唯品会没有就全天候技术访谈问题发表评论。

Vipshop的前执行官李炜（化名）认为“唯品会模式有上限，至少是周期性的，但资本认为你应该总是爬上坡”。

他说，唯品会不会和京东一样卖电。 3C，化妆品，食品等许多类别都不适合销售。如果服装类别达到一定的量，增长率肯定会放缓，但这并不意味着它不会增长。

2017年第一季度，财务报告显示唯品会在18个季度实现了持续盈利。第一季度净营收增加至159.5亿元，同比增长31.1％，但这一增长记录在过去两年。最低点。

同时，归属于公司股东的净利润为5.519亿元，比去年同期和上一季度同比增长16.3％。

一位香港投资银行官员对全天候技术表示，华尔街的估值高达40亿美元，而目前的唯品会增长和盈利能力为20倍。

根据上述人士，从资本市场的角度来看，将亏损转化为利润的节点是投资股票的最佳时机。

例如，在最近股价上涨的京东案例中，京东投资多年且亏损的物流和金融业务正在进入收获期。

经纪公司的另一位海外分析师认为，服装在零售电子商务中是一个有利可图的类别，毛利率超过20％，而电脑和手机等电子数码产品的毛利率则为个位数。

这也导致了以服装为主导的唯品会已经能够实现更好的盈利，而作为3C主要参与者的京东在今年第一季度实现了首次盈利。

过去成功的基石变了

2008年，唯品会将诞生。

那一年，在中国消费升级前夕，奥运会的机遇使得许多品牌更加激进，然后出现了巨大的库存。

该品牌的库存在“闪购”平台上，客户回购率非常高 - ——唯品会将走上业务发展的快车道：营业额从40亿增加到100亿，达到200亿40亿，利润也非常可观，毛利率也从10％上升到25％。

“高速业务增长，毛利率翻番，以及快速降低成本，这是一个完美的业务增长模式”，世界联合创始人易宗元表示。易宗元曾在一个特殊的电子商务平台担任过高管。

在他看来，Vipshop过去成功的因素今天发生了变化：

在新的零售时代，消费者的购物场景正在发生变化，他们对品牌的冲动似乎没有以前那么高;

天猫和京东的迅速崛起已经在行业中产生了强大的挤压效应。唯品会的模仿者——聚合成本效益，闪购和其他特殊销售模式也在不断涌现。

在消费者方面，唯品会在产品价格和品牌方面与天猫和京东的差异越来越小;

在供应方面，Weishang和APP等品牌的库存处理渠道更多，这使得他们对唯品会的依赖程度越来越低。

消费升级阻碍了唯品会下沉的二三线城市和县乡市场的发展。

“虽然唯品会仍然能够消化库存，但似乎没有那么多的库存需要消化。 ”杨义成说。

唯品会也在平台定制，新产品，跨境采购等方面做出了努力，试图打破“股票销售”的增长瓶颈，但京东和淘宝正在做类似的行动。

除了价格低于低价格之外，在供应链布局等其他方面似乎没有新的游戏玩法，并且逐渐超越了为供应商建立声誉的能力。

扩品类的“双刃剑”

2013年，营养保健品牌康比特开始成为唯品会的供应商，年内销售额超过300万元，被唯品会的调整类别打断。

2016年，在唯品会营养保健类重新启动后，双方再次合作，月销售额超过80万元。

在竞争与唯品会之间的合作背后，唯品会将开始尝试扩大商品类别并增加收入规模。

以前，唯品会将销售的核心产品是服装和鞋子包装。从2014年到2015年，唯品会将开始重新设计，重点关注四类服装，鞋类，美容，母婴用品和家居用品。通过投资Le Bee Network和Hot Mom等垂直电子商务，积极拓展您的“圈子”。

“扩张类别是一种本能的选择。”李伟认为，当市场需要覆盖更多人或更多行业时，它只不过是横向扩展类别，纵向客户，扩展类别是销售增长。最快的方式。

但是，唯品会在扩展其他类别时将面临困难。

唯品会的财务报告显示，2014年，唯品会产品收入的70.6％来自服装，鞋类和鞋类。包袋和化妆品在2015年降至62.2％，但在2016年反弹至64.6％。其他商品的比例从2014年的11.1％下降至2016年的7.1％。2016年，其他类别的唯品会产品的销售额甚至经历过负增长，从一年前的46.83亿元增加到39.14亿元，下降16.4％。

类别的不断扩展和允许消费者实现一站式购物似乎是大多数基于平台的电子商务开发的唯一途径。但是，扩展类别将导致同质化，平台型电子商务可以完全取代唯品会。

根据唯品会的内部人士的说法，唯品会将在扩张类别中更加激进。在两年内，内部创新已经孵化出各种垂直APP，但其中大多数“致命”已经失去了很多骨干人才。

到2016年，唯品会将开始关注其核心业务。

拆分物流和金融：尚未支撑估值

2017年5月，唯品会公布了自成立以来最重大的业务调整公告，即互联网金融业务的分拆和物流业务的重组，创建了电子商务，互联网金融和物流三大业务板块。

根据中国邮政快报报道，7月21日，唯品会的自建物流< Pinjun Express"已取得国家邮政局颁发的国家快递营业执照。

根据公开资料，唯品会的子公司唯品会控股有限公司成立于2013年。它是一家集快递，干线运输，空运，仓储一体化，货到付款为一体的大型综合物流服务提供商。其他服务。这是10亿元人民币。

此前，京东还分拆财务和物流。为什么唯品会要拆分三个？

丰富收入来源和扩大“护城河”是一个明显的目标。唯品会将在服装类别中形成一个深刻的“护城河”。

据杨东宇介绍，截至2017年第一季度，唯品会的最大毛利来源是服装类别的销售扣除点，占总收入的50％-60％，其次是家居，家纺，和妈妈婴儿服装和化妆品。

商品销售收入也成为唯品会的最大收入来源。全资技术检验唯品会的财务报告发现，2013 - 2016年，唯品会的商品销售额分别占99.1％，98.1％，98％和97.83％，其他收入占比例较小。

到目前为止，唯品会的注册用户数已超过800万，实际用户已超过600万。现有许可证包括：支付，融资租赁，商业保理，保险经纪，小额信贷（网络小额贷款）等。截至2017年3月底，Vipina（唯品会个人消费信贷产品）余额为25.9亿元，供应链融资额为7.46亿元。

李伟对唯品会财务并不乐观。他认为，除了唯品会电子商务平台外，唯品会财务的使用非常有限。

与金融相比，他觉得唯品会在物流方面仍然会有一定的市场机会，“因为唯品会的会员结构以及在三，四线城市的渗透和深度”，唯品会物流是开放的。您可以通过访问外部订单赚取收入。

据悉，目前唯品会的仓储物流区将达到250万平方米，配送团队将达到3万个，仅次于京东物流的6万人。目前，唯品会的93％订单已经实现了自己的交付。

目前，Compaq和Vipshop等大多数商业模式都采用了3PL仓储模式。货物预先准备好到第三方仓储系统，仓储系统统一货物的储存和交付。供应商的物流成本和及时性在很大程度上得到了解决。

在物流效率和销售回报方面，康比特公共卫生部市场总监孔毅对全天候技术表示，唯品会将始终做得很好。通常在销售的15天内，商家可以获得第一个70％的产品。在批量付款的情况下，剩下30％的唯品会在30天内全额存入，并且没有延迟付款。

值得注意的是，上述唯品会涵盖的各个领域的可能优势将不会反映在其收益报告中。

财务报告显示，唯品会的业绩率将从2012年的13.9％下降至2016年的8.7％，这意味着唯品会的物流投资已经过了高峰期，达到了收支平衡点。根据分析师统计数据，计划于今年年底剥离上市公司系统的唯品会财务预计今年仍将带来约5亿元人民币的亏损。

杨义成对全天候技术表示，唯品会的营业费用增长率远远高于收入和利润的增长率。主要支出集中在营销和人力资源上。在新业务缺乏抢眼数据的情况下，营销无法帮助用户，收入，利润增长反弹，投资者难以认识到它。

（Titanium Media作者：全天候技术，作者/舒红）